四、我国的债券市场

   （一）我国债券市场的现状和特征

    债券市场作为证券市场的基本组成部分，其规模大小和市场结构直接影响到整个证券市场的功能及效率。

    2004年，中国债券市场总余额为5.1万亿元人民币，占GDP的比重不到40％。全年发行债券27万亿元人民币，其中企业债发行326亿元人民币，仅占GDP的不到0.03％。尽管2005年企业债的发行大大增加，但仍然只占GDP的0.06％。据统计，截至2004年，包括国债、企业债券、市政债券以及抵押债券等在内，美国的债券总余额已超过23万亿美元，约为GDP的2倍，其中企业债券余额为4.7万亿美元，为GDP的40％。从新发行的债券量以及债券交易量来看，2005年第一季度，美国新发行的企业债券为3400亿美元，占GDP的3％。每人的平均交易量达到200亿美元。

    我国债券市场的特征：

    国际上的债券市场多分为场内市场和场外市场，我国的债券市场也是如此。我国场内市场是指沪深交易所市场，以上海交易所为主；场外市场则由商业银行债券市场和柜台零售市场构成，但与国外形成的统一的债券市场不同，长期以来我国债券市场在交易主体、交易品种以及托管方式等方面都存在着比较大的差异，这造成了我国债券市场分割的局面。

    1．市场交易主体涵盖范围的不同

    2002年以前交易所债券市场的成员以非银行金融机构为主，同时覆盖了持有证券账户的企业和个人，以及银行间债券市场的成员。以银行类的金融机构为主，同时，包括了部分证券公司、保险公司以及基金作为市场成员，而且有准入限制债券的柜台市场即零售市场主要作为面向个人投资者和非金融机构的一级发行市场存在。2002年债券市场进行一系列改革：4月，银行间债券市场实行准入备案制，凡符合条件的金融机构都可以成为市场成员；由债券柜台交易试点的操作开始，非金融机构和个人也可以通过商业银行的营业网点买卖银行间市场挂牌的国债；10月底，允许非金融机构法人通过商业银行的结算代理业务进入银行间债券市场。这些举措旨在通过银行间市场交易主体的扩充提高债券市场各子市场之间交易主体的交叉程度，但目前商业银行和保险公司仍不能进入交易所市场。

    2．市场发行和交易的债券品种不同

    各债券市场所发行的债券品种不同。银行间市场发行记账式国债和政策性金融债，柜台市场发行凭证式国债和不上市的企业债券。交易所发行企业债券、可转换公司债券和部分的记账式国债。在债券发行之后，由于转托管的限制，大多数债种在各市场之间是不能自由流通的，因此，一级市场上各市场交易的债券品种必然呈现出很大的差异风险。