沈阳农业大学函授《投资银行学》学习课程-证券交易机制与市商制度

院校:沈阳农业大学继续教育 发布时间:2021-04-01 13:27:30

    证券交易机制与市商制度

    做市商是指在二级市场上不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格(即双向报价),并在该价位上接受投资者的买卖要求,以自有资金和证券与投资者进行交易的证券自营商。这种以做市商为中介人组织证券买卖的交易方式,就是做市商制度。讨论做市商制度涉及不同的证券交易机制。

    证券交易机制是证券市场微观结构的核心问题。一般认为,证券市场的微观结构是指在证券市场中决定买卖指令如何处理,如何进行交易以及交易价格如何形成的系统、程序和各种各样的规则。证券交易方式或交易机制对证券市场的运作和交易行为具有重要影响。

    现代证券市场中有两种最基本的交易机制。一种是报价驱动机制,即由做市商就其负责做市的证券连续提供双向报价,以及在该价位上愿意买进和卖出的证券数量,投资者据此下达买卖指令并与做市商成交。在报价驱动机制中,买卖双方的交易都要以做市商作为中介人,做市商分别在买入和卖出过程中作为市场组织者和交易的对方。这种做市商制有两个重要特点:第一,所有客户的订单都必须由做市商用自己的账户买进或卖出,客户订单之间不直接进行交易;第二,做市商必须在接到投资者的订单前报出买卖价格,而投资者是在看到做市商的报价后才下订单。

    另一种是指令驱动机制,是指参与交易的买卖双方直接下达价格和买卖数量指令,由市场计算机交易系统按“价格优先、时间优先”的原则自动撮合成交。这种交易机制的特点是交易价格是由买卖双方同时自主报价,以竞价方式决定的。因此,它又称为双向拍卖制或竞价制。

    两种交易机制存在一些重要的差别,这反映了它们各自的优点和不足:

    第一,指令驱动机制是买卖双方通过竞价达成交易的,投资者的交易费用比较低廉(即可省去支付给做市商的买卖价差)。而报价驱动机制的交易价格是由做市商的买卖报价确定的。由于做市商要赚取买卖价差,投资者要支付较高的交易成本。

    第二,指令驱动机制存在订单执行风险,即投资者在下达市价(委托)订单时不知道确切的交易价格,因此要承担价格风险;而在下达限价(委托)订单时,有可能因价格偏离而不被执行,投资者还可能缺少交易对手即买卖盘不均衡难以成交。在报价驱动机制下,做市商承诺按所报价格执行订单,投资者可按做市商的报价立即进行交易,而不必等待交易对手的买卖指令。因此没有订单执行风险,有利于保持市场流动性。

    第三,指令驱动机制下,投资者会因为信息分布不均衡或信息不充分而无法报出真正反映投资价值和市场供求关系的价格,使得价格频繁波动。并且其价格的升降是任由买卖盘带动的,价格波动较大。在报价驱动机制下,做市商拥有更多的市场订单信息,这种信息优势地位有利于做市商根据市场分析得出报价,而投资者对报价的接受程度会促进报价趋近真实价格。在买卖盘不均衡时,做市商及时处理大额订单的做法可以平抑价格波动。因此,报价驱动机制下的交易价格相对稳定。