风险资本退出的效率问题

    风险资本退出在风险投资中的中心地位使得致力于提高退出的效率成为必然，退出的效率体现在较小的退出成本和较高的资本收益，并且还要考虑到.不同的退出方式对企业所有者结构的影响也是不同的。

    风险资本的各种退出方式各有所长，但由于股票上市方式比较便利且增值幅度较高，目前已经成为各国风险资本首要的和主要的退出选择方式。通过高度发达的股票市场体系实现风险资本的退出可能提供更为准确和富有效率的评价，使退出价格达到最大化。公开资本市场所具有的高流动性、高效率和短周期使其成为风险企业家与投资者的首选。

    但是另一方面， 我们还要考察这种方式对于企业所有者结构的影响。通过股票市场可将原风险资本持有的大宗股权方便快捷地出售给公众股东，再加上增发的新股，使大量新加盟的投资者进人公司所有权结构中。在这种产权制度下，企业家的控制权通过两种方式得到加强。一是企业家作为创业者往往拥有较大份额的股权二是企业家作为管理者，即使股权份额较小，由于没有控股股东的存在，他也会成为企业的实际控制者。此外，在风险企业进进人股票市场以后，企业还将引人新的治理机制。股票市场的存在使得股东可以利用股价显示的信息为管理层设计更有效的激励机制，比如将薪酬与股价挂钩(即指数化)，或者向管理层提供股票期权等。

    风险投资的对于这种所有权结构变化的评价应该是积极的。在企业家寻求因此过程中，由于一般缺乏成功创办企业的经验，他们的能力并未显示出来，通常不能要求对企业的控制权。但若企业取得成功，其能力得到投资者的的投资用可，情况就应该发生变化，让企业家获得-定 程度的控制权有利于风险其他股东价值的最大化。而风险资本退出后企业控制权的安排实际」上提供了一种激励和制约创业企业家的机制。股票市场由此成为判断创业企业是否否取得成功的一个衡量手段以及确保风险资本退出和风险企业家重新获得控制权的一”有效方法。

     因此总的来看，上市变现确实不失为一种富 有效率的退出方式。速的NASDAQ市场对于推动美国风险投资业的发展所起的功不可没的作用已是众人皆知，而目前正在国内积极酝酿并将推出的二板市场无疑也将成为未来推动我国年轻的风险投资业发展的强大孵化器。对风险资本而言，它意味着将在国内开通一个实现资金转换和退出的最佳渠道。从这个意义上讲，国内二板市场的设江首先是为风险投资机构而设，其次是通过成长起来的风险投资为国内风险企业提供更好的资金和专业服务。因此，二板市场最终将起到进一步优化风险投资产权制度和推动国内风险投资实现良性循环的巨大作用与风险资本退出机制。这方面的内容在第五节中将有所介绍。