第八章 固定资产投资管理
第三节 投资评价的基本方法
固定资产投资评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由一系列综合反映投资效益、投人产最化指标构成的。固定资产投资评价指标比较多，通常有静态分析法和动态分析法两大类。
一、静态分析法
静态分析法是指不考虑资金时间价值的各种方法。这类方法主要有：
（一）投资回收期法
1.投资回收期法的概念及计算。
投资回收期法，是一种使用很久很广的投资决策方法，它是根据回收期（Payback Period,缩写为PP)的长短选择最优投资方案的方法。回收期是指投资项目产生的现金收入偿还投入资金总额所需的年数。投资回收期的计算，因每年的营业净现金流量是否相等而有所不同。如果每年的营业净现金流量（NCF)相等，则投资回收期可按下列公式计投查回收期（Pp）=原始投查额如果每年营业净现金流量不相等，计算回收期则要根据每年年未尚未回收的投资额加以确定。在应用投资回收期法进行投资决策拟订可行性方案时，企业通常将投资方案的投资回收期同投资者既定的期望投资回收期进行比较，若投资方案的投资回收期小于或等于期望回收期，则投资方案可行；反之，则不可行。即：投资回收期≤期望回收期，投资方案可行；投资回收期>期望回收期，投资方案不可行。如果对两个或两个以上的可行性方案进行决策时，则回收期短者为优。
上述期望回收期，是投资者事先规定的投资回收年限。一般而言，投资方案的投资回收期至少要比投资项目所形成的固定资产的经济寿命要短。国外有关资料表明，投资回收期小于该投资项目经济寿命的一半时，该投资方案才可取。这要根据实际情况来确定。
2.投资回收期法应用举例。
【例8-3】某公司拟增加一条流水线，有甲、乙两个投资方案可以考虑。等个方案所需投资额均为20万元，甲、乙两个方案的营业净现金流量如表8-5.试计算两者的投资回收期（PP)并比较优劣，做出决策。
甲方案每年现金流量相等，可直接按上述公式计算：甲方案投货回收期=0-3号（年）由于乙方案每年现金流量不相等，所以应先计算其各年尚未回收的投资额其计算过程见表8~6。
乙方案投资回收期=3+÷=3（年）
如果该公司期望回收期为4年，计算结果表明，甲方案和乙方案都是可行方案。若甲方案和乙方案是两个互斥方案，由于甲方案的回收期短于乙方案，则甲方案可以定为最优方案。
3.投资回收期法的优缺点。
投资回收期法的优点：
（1）简便易行。其计算公式简单明了，且计算所需数据可直接从会计记录中取得。
（2）该方法考虑了现金收回与投入资金的关系，促使投资者选择现金流入较快的方案。
（3）可减少承担风险的可能性。因为未来事物的变化充满着不确定性，风险会随时间的延长而增大。回收期越短，风险越小。
投资回收期法的缺点：
（1）未顾及回收期以后的利益。例如下列两个投资方案（表8-7）。其结果表明，丙方案的回收期比丁方案回收期短半年。但明显可以看出，回收期较长的丁方案比丙方案有利得多。因为在5年以后，丙方案的投资收益消失殆尽，而丁方案于回收期以后的5年内平均每年仍可收回160000元的现金收
（2）未顾及还本的速度。例如下列两个投资方案（表8-8）。计算结果表明，子、丑两方案的投资回收期都为5年，但丑方案于第一年便可收回货币资全投资的1/3以上，显然该方案所承担的风险比较小，而且收回的迷第”一版是为术分法所团有的缺陷；第二个缺点实质上是由于该方法未考虑时间价值造成的。对于此种不足，可用下述改良了的投资回收期法，即连息回收法和折现回收法加以弥补。
4.连息回收法和折现回收法。
回收期法在顾及资金时间价值时，有两种改进办法。一是对于所需收回的投资加计利息，然后求出本利和，再据以计算回收期。有时这部分利息可改为投资所期望的利润。例如，希望10000元投资能收回15000元，即期望获得投资利润5000元，于是计算达到这个希望的年数。这种方法通常称为连息回收法。另一种方法则是先将各年的现金流量按预计的投资报酬率或资金成本率折算为现值，然后以折得的现值计算回收的期限。这种方法称为折现回收法。
在实际工作中，人们常选用前一种方法。因为在投资的本金之外，究竟希望获得多少额外的回报，可由决策者酌定。但投资报酬率和资金成本率一般是很难准确确定的；另一方面，连息回收法计算也较为简便，且不需查阅现值表。
【例8-4】设某项投资方案需投入资金50000元，若按照预期投资报酬率10%贴现，或加息50%收回。预计前5年中可在第3年净得20000元，其余4年各获得15000元。此例可按上述改良后的回收期法分别计算如下。
如果按照改进前回收期法计算，显然前3年就可收回投资。但用折现回收法，则每年收回的投资额，必须折成现值，然后再按累计折现值进行计算。由上表可知，大约需4年方才收回投资。如用连息回收法，收回本利和75000元[50000×（1+50%）]，所需年数75000-6为4年（4+000%二200），即前4年收回65000元后，尚需在第5年收国10000元。
（二）平均报酬率法
1.平均报酬率法的概念及计算。
平均报酬率（Average Rale of Retum，缩写为ARR）是指项目寿命周期内的年均现金流量与初始投资的比率或年平均营业现金流量与平均投资额的比率，也称平均投资报酬率。平均报酬率法就是指通过比较投资报酬率的大小，选择最优可行性方案的方法。平均报酬率可按下列两个公式计算：
或：平均报酬率（ARR）=年均营业现金流量（B）平均投资额公式（A)中，年均现金流量是指项目寿命周期内现金流量的平均数，即项目寿命周期内各年现金流量之和除以项目寿命周期；初始投资是指最初该项目的货币资金支出（包括固定资产上的投资和垫支在流动资产上的资金支出等）。公式（B)中，年均营业现金流量三各年营业现金流量之和年均投资额=初始投资额一残值，残值+垫付流动资产应用平均报酬率法进行投资决策的过程中，企业应首先拟定要求达到的投资报酬率，或称必要平均报酬率。根据这一报酬率，对投资项目进行可行性分析。在进行具体决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在多个方案的互斥选择中，则选用平均报酬率最高的方案。
2.平均报酬率法应用举例。
【例8-5】假定某投资项目的预计现金流量如表8-10，要求达到的平均报酬率为25%。试判断该投资方案的可行性。
按公式（A)计算：
ARR=（10+15+15+12+10+10)/528.8%40+10
按公式（B)计算：
ARR=（10+15+15+12+10)/5_41.3%
40×一+10
从以上计算结果可以得出如下结论：
此项投资方案的预期平均报酬率大于要求达到的平均报酬率，因此，该项投资方案可行。
同时，以上计算还表明按照两个公式计算出来的结果有一定的差距。其主要原因是两者所用的分母不同。因此，企业应选择其中一种计算方法一以贯之，以使企业当前各种投资方案以及前后期内各种投资方案的分析、评价、选择具有可比性。对于企业财务管理人员来说，偏向于采用公式（B)，因为公式（B)比公式（A）更能客观地反映企业现金流动的状况。
3.平均报酬率法的优缺点。
平均报酬率法的优点：
（1）简明、易算、易懂。
（2）顺及了投资项目整个寿命周期内的收益大小，克服了投资回收期法含弃考虑回收期以后收益的缺点。
（3）全面考虑了企业现金流动情况，这正是企业财务管理人员光为关心的为了说明问题的方便，假定无营运资金垫支，将公式（B)分解可得：ARR年均营业现金流量
平均投资额项目寿合期周期内各年税后净利润之和项目寿命期
平均投资额项目寿命期周期内项目寿命周期内【各年视后净利润之和工各年折旧之和】广项目寿命期
平均投资额
平均税后净利+年折旧额平均投资额
平均税后净利，年折旧额
平均投资额‘平均投资额
公式的前半部分表明了投资的获利能力，即投资项目能获利润的大小；公式的后半部分表明了折旧的回收速度。这两部分合计则表明了企业现金回收情况。平均报酬率法的缺点：
（1）没有顾及货币的时间价值。
该方法是假定各年所获收益的时间价值是相同的。例如，有两个投资方案。按平均投资报酬率计算，报酬率相同，见表8-11。但事实上，方案Ⅱ要优于方案l，因为方案Ⅱ在早期便有较大的收益。及时利用这部分收益则可获得相应的货币资金的时间价值。
（2）该计算方法虽然全面地反映了企业现金流动情况，但在一定程度上却掩盖了投资项目真正获利能力的大小。如上例，尽管两个方案平均投资报酬率为75%，而平均利润率只有25%，可从表8-12分析看出。甚至，即使企业每年税后净利为零，两个方案的平均报酬率仍为50%，即：ARR=12=50%这似乎表明两个方案仍有很理想的报酬率，但实际上，这种投资是没有任间经济意义的。因此，财务管理人员既要重视各项投资项目所引起的企业现金流量变动情况，也不能忽略投资获利能力的大小。
甚至，即使企业每年税后净利为零，两个方案的平均报酬率仍为50%，即：ARR=5器=50%这似乎表明两个方案仍有很理想的报酬率，但实际上，这种投资是没有任何经济意义的。因此，财务管理人员既要重视各项投资项目所引起的企业现金流量变动情况，也不能忽略投资获利能力的大小。
（本文原创:转载未经许可将追责）
