我国券商做市业务的探索

    我国证券市场属于新兴市场。投资银行业刚刚起步，做市业务的开展仍属探索阶段，与发达国家完善的做市商制度相比还有很大差距。目前，我国的上海和深圳两个证券交易所采用的交易制度均是以指令驱动为特征的电子自动对盘系统，而且全面规范场外柜台交易的法律法规尚未出台，因此采取做市商制度的客观条件还不十分成熟。但是投资银行界为此已经进行了大胆的改革和摸索，为做市制度的推出作了大量铺垫，具体表现在三个方面:

    (一)启动三板市场(又称“代办股份转让”市场)，培育做市意识三板市场是场外交易市场的--种，投资银行在其中往往可以起到核心作用，它可能充当做市商，或者作为一般的组织者， 为交易提供便利。

    2001年6月12日，中国证券业协会发布了《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》。STAQ、NET两系统原挂牌公司(除已经在证券交易所上市、或其原流通股已经依法置换到其他拟上市公司的以外)均可由股东大会作出决议，与有关证券公司(投资银行)签订协议，委托其代办原流通股份的转让业务;另外，被上海和深圳证券交易所勒令退市的上市公司，退市后也可以申请代办股份转让。代办股份转让市场x被称为中国的“三板市场”，由中国证券业协会统一管理。 根据规定，主办券商要督促股份转让公司履行信息披露义务的责任，还要加强对投资者的风险提示。

    三板市场交易在中国尚处于试验阶段。作为一个场外交易市场，它目前实施的是券商独立组织、集合竞价成交的制度，与投资银行报价驱动的做市商制还有许多不同。尽管如此，这种不通过交易所组织而由券商代办股份转让的业务，已经开创了中国投资银行业股票柜台交易的先河，它将使券商从中得到磨炼和积累，并有可能培养出中国首批场外做市商。

    (二)推行大宗交易制度，创造做市需求

    在某些情况下，做市商的业务会与前面提到的基本类型有所不同，典型的情况就是大宗交易。大宗交易是指单笔交易超过一定规模的委托单，它具有特定的买家和卖家。在国外，证券管理部1]对大宗交易的市场和程序通常都另作安排，并适当运用做市机制，刺激大宗交易成交。

    大宗交易需求所派生出来的做市业务正越来越受到投资银行的重视。近几年国际资本市场大宗交易需求强劲增K，一个重要原因在于它能够增强市场的流动性。假如_位机构投资者要通过二级市场买几百万股股票，如果通过正常规模交易的自动撮合系统挂单，成交可能要等好半天，并且还不一定买得到。因为在正常规模交易的自动撮合系统里，大单和小单是混在一块的， 有的卖单可能会被散户接过去。而如果通过大宗交易，那么成交会很快。此外，大宗交易还有利于二级市场上兼并重组的实施，提高if非市场的资源配置效率。因此，近年来大宗交易得到机构投资者的青睐，比如美国证券市场目前大宗交易就已经占到总交易量的1/2左右。由此可见，投资银行在大宗交易业务中大有可为，它同样可以充当做市商，或者作为-般的组织者，为交易创造机会。

    在大宗交易过程中，证券经纪商在接受-家机构投资者的委托之后，希望找到一个或多个机构作为交易的另一方，如果找到了，这笔交易就完成了。但事实上由于交易量巨大，它常常找不到足够的机构来完成整个交易，此时它就将大宗交易指令的余额交给做市商协调处理。此时，做市商并不建立自己的头寸，但它在大宗交易中同样发挥重要作用。

    中国的沪深交易所在最近几年颁布的新交易规则中，有步骤地完善了有关于大宗交易制度方面的- .些规定。它主要是针对股票(基金)单笔交易超过50万股(份)的买卖，特定的买家和卖家协商价格-致后 可以同一个交易所的同一个券商席位上进行大宗交易。中国股市首笔股票大宗交易于2002年3月19日在深圳证券交易所产生。交易的卖方为中国银河证券有限责任公司，买方为上海金证信息投资咨询有限公司，买卖的股票是罗牛山。买卖双方以大宗交易的形式共完成了1980万股罗牛山股份的交易。

    虽然我国在开始推行大宗交易制度时并未突出做市商的作用，但毕竟创造了做市商生存的又一块土壤，为投资银行开展做市业务埋下了伏笔。

    (三)筹划中的创业板市场也有机会引入做市商制度

    创业板(二板)市场创建初始，往往面临流动性不足的问题，需要投资银行报价的驱动。因此，在一些国际金融中心，二板市场常常是做市商呼风唤雨的土壤。我国如果推出创业板市场，就可能会采用做市商制度，选择在创业板市场上市的部分上市公司和部分实力较强、没有违纪记录的综合类证券公司参与做市商制度的试验工作。

    作为新兴市场的主体，我国投资银行的做市业务目前还没有能够真正开展起来。而在全能型国际投资银行中，这项业务是不可或缺的，且比重呈日益增加的态势。因此，我国投资银行必须利用. -切机会包括政策机会，尽快探索和健全做市业务。