第三节 现代汇率决定理论

    一、货币分析法（monetary approach)

    货币分析法是西方汇率决定理论中资产市场分析法的一个重要的分支。资产市场分析法是从20世纪70年代中期开始迅速成长起来的汇率决定理论，与传统理论强调贸易流量对汇率决定的重要性不同，该方法强调金融资产市场在汇率决定中的重要作用，由于金融资产交易变化频繁，所以这一方法能比较好地解释汇幸的易变性或波动。它的产生与当时国际经济的两大时代背景密不可分。首先，1973年布雷顿森林体系的彻底崩溃，导致国际货币制度由固定汇率制走向浮动汇率制，汇率的易变性成为显著的特点；其次，从60年代后期开始，大规模的国际资本流动成为国际经济中较为显著的经济现象，国际资本流动已脱离实物经济和国际贸易而独立运动，并对汇率产生巨大影响，在这种背景之下，汇率决定的资产分析法迅速崛起，逐渐成为占据主导地位的汇率理论。

    资产市场法与传统的汇率决定理论不同，这是因为它扬弃了传统汇率理论的流量分析法，把关注的目光集中到货币和资产的存量均衡上，其分析更加强调资产市场的存量均衡对汇率的决定性作用。资产市场法具有以下5个特征：①理性预期（rational expectation)是决定汇率的一个十分重要的因素。投资者对某一变量未来值的主观预期，等于以当前所有信息为条件的数学期望值。②资产市场的均衡状态为资产供给与需求的存量的相等。资产的流动只反映了资产市场供求的暂时不平衡。③汇率作为一个货币现象，也会受到实际（非货币）因素的影响，但这一影响必须通过货币需求的变化才能影响汇率。④汇率被视为资产价格，它的波动具有同股票和债券的价格变化相同的特征。⑤资本具有充分流动性，不存在资本管制或其他资本跨国流动的限制。

    货币分析法（monetary approach）和资产组合平衡法（portfolio balanceapproach)是资产市场法的两个主要的分支。它们的区别在于资本替代性（capital substitutability)这一假定上。货币法假定本国同国外债券有充分可替代性，而资产组合平衡法则假定本国同国外债券不具有充分可替代性，因此资产组合平衡法特别强调了债券市场的作用。这里首先介绍货币分析法的内容，关于资产组合平衡法的内容则在下一节介绍。

    货币分析法中有两种分析模型：一是弹性价格货币模型（flexible-pricemonetary model)，二是黏性价格货币模型（sticky-price monetary model)。

                                                                                      （本文原创:转载未经许可将追责）