第三章 证券交易
第二节 做市商业务
二、多元做市商业务与专营商业务
做市商制度有两种类型：一种是多元做市商制（multiple dealer system),另一种是专营商制（specialist system)。
（一）多元做市商业务
多元做市商制度以美国纳斯达克（NASDAQ）市场最为著名和完善。全美证券交易商协会（NASD）规定，证券商只有在该协会登记注册，遵守该协会的规定，达到最低的财务标准和清算标准，才能成为纳斯达克市场的做市商。但做市商提供做市服务完全是自愿的而不是指派的。在纳斯达克市场上市的每只证券同时有多家做市商做市，通常每只证券有10家做市商，一些交易活跃的股票甚至有60家做市商。做市商之间通过价格竞争吸引客户的订单，因此多元做市商制是一种竞争性做市商制度。做市商必须拥有一定数量的自有资金和参与做市的证券存货（头寸），才能在此基础上买进或卖出证券，与投资者进行交易。
做市商必须遵守纳斯达克制定的规则。在开市期间，做市商必须就其负责做市的证券连续提供双向报价，即向投资者报出买入价和卖出价，以及其在此价位上愿意买进和卖出的证券数量。做市商的买卖报价进入纳斯达克市场的电子报价系统，该系统会自动对每只证券全部做市商的报价进行收集、记录和排序，并随时将每只证券的最优买卖报价通过其显示系统报告给投资者。因此，做市商之间的竞争产生了每只证券的价格。如果投资者愿意接受做市商报出的买价卖出他持有的证券，或愿意接受做市商报出的卖价买入证券，做市商必须按其报价与投资者进行交易。做市商报出的价格必须与前一交易目的市场价格（收盘价）有一定的相关性，所报的买卖价差必须保持在规定的最大限幅内。纳斯达克禁止做市商“锁定”或“交叉”市场，即对同一只股票，某一做市商的买方报价不能等于或高于其他做市商的卖方报价，某一做市商的卖方报价也不能等于或低于其他做市商的买方报价。做市商通过不断提供报价和参与证券交易，使得投资者可以随时按照他愿意接受的价位买卖证券，不至于因为找不到交易的对方（即买卖双方不均衡）而难以成交，从而能够保证证券市场的流动性，满足公众投资者的需求。
（二）专营商业务
实行专营商制度是纽约股票交易所（NYSE）区别于世界上其他证券交易所的重要特征之一。专营商是股票交易所指定的特种会员（专业会员），其主要职责是为其专营的股票交易提供市场流通性并维持价格的连续和稳定。Q在纽约股票交易所挂牌上市的每只股票，均由交易所指定一个专营商负责组织市场交易，但每个专营商可负责多只股票的专营事务（对特别大的上市公司则由一家专营商负责）。专营商是惟一可以根据市场状况使用自己的账户报价的交易商。因此，专营商是单一做市商，专营商制也被视为“垄断”做市商制。
专营商具有多重职能和身份。他们是专家经纪人，可以与场内其他一般经纪人交易，撮合投资者的买卖指令并收取一定的佣金。专营商又是交易商，可以自营买卖他们所专营的股票，即为自己的账户买卖股票，从而获取买卖价差，但是在成交时必须保证客户委托优先于自己账户同价位的报单。专营商同时还充当做市商，是合法的市场庄家。在纽约股票交易所，交易所市场被分为若干个交易站（trading post)，每个交易站集中交易特定的某种或某几种股票，专营商作为每个交易站的主持人，负责组织、协助完成或参与所有的股票交易。这主要表现在：
（1）每日开市或停市后恢复交易时，专营商组织集中竞价，产生其专营股票的开盘价，其后要继续组织连续竞价过程。专营商接受场内一般证券经纪人买卖申报，按交易所规则确定并连续报出专营股票的买价和卖价，作为市场的有效竟价范围。
（2）当一般经纪人接到客户（投资者）的委托指令后，可直接与专营商的报盘成交。如果客户的委托价格超出专营商确定的报价范围，经纪人可将委托转交给专营商，当市场价格变动到限价委托的价位时，由专营商代为执行委托，即专营商代理作为其客户的经纪人买卖证券。因此，专营商又被称为“经纪人的经纪人”。
（3）专营商必须报合买卖指令，只有当买卖比例失衡时，为了稳定市场，专营商才入市干预。即买卖证券的数量不平衡时，专营商有责任充当买主或卖主进行对应交易，用自己的账户买入或卖出股票，以维持市场流通性。并且，专营商有责任避免价格的大幅度波动。例如，当下一个可能的成交价将大大低于上一个成交价时，专营商有义务充当购买者，以两个成交价之间的一个价格，用自己的账户下一个买单，以减缓价格下跌的速度；反之亦然。
如上所述，纽约股票交易所是指令驱动机制与做市商制的混合交易机制，专营商也并非完全的或纯粹的做市商，通过专营商提供做市服务的交易量仅占整个市场交易量的一小部分，但不能因此低估了专营商的重要作用。专营商通过上述活动，确保交易所制定的交易优先顺序得到遵循，维护了市场运行的秩序和公正。
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