2020年函授金融学学习课程-直接融资与间接融资

院校:安徽工程大学 发布时间:2020-03-01 11:11:39

    直接融资与间接融资

    直接融资是资金供求双方不通过金融中介,在资本市场上直接实现资金厢通的活动,资金关系是金融工具的买卖而不是借贷。常见的方式有发行股票疆资等。

    间接融资是指资金供求双方通过金融中介,在货币市场上间接实现资金融通的活动,资金关系是借贷而不是买卖。常见的方式有商业银行贷款等。

    间接融资的比较优势在于:从对经济增长的贡献看,间接融资(银行体系)具有货币创造功能,要满足庞大的社会投资需求,离不开间接融资(银行体系)的货币创造:从金融市场的运行看,由于信息不对称的存在。逆向选择与道德风险不可避免,而间接融资(银行体系) 可以在一定程度上防范这些风险的发生:间接融资灵活便利、安全性高、容易实现规模经济。同时,间接融资也有局限性,主要是:割断了资金供求双方的直接联系,减少了投资者对资金使用的关注和对筹资者的压力;银行资金来源期限-.般较短,而贷款期限通常更长一些,期限不对称导致了流动性不对称,容易使银行陷入流动性困境中,并引起系统性风险;中小企业在扩大再生产过程中往往难以获得商业银行及时充分的贷款支持。

    直接融资的比较优势在于:与银行体系相比,直接融资(资本市场)使资金供求双方联系紧密,有利于资金的快速合理配置和提高使用效益;运行良好的证券市场还有助于鼓励高效的会计标准、信息披露标准和规范的公司治理结构。同时,直接融资也有局限性,主要是:直接融资的便利程度及其融资工具的流动性均受金融市场的发达程度的制约;对资金供给者来说,直接融资的风险比阃接融资大得多,需要直接承担投资风险;直接融资在监控企业方面存在缺陷。内部人往往比外部人拥有更多的企业信息,这种信息的不对称降低了诞券市场的效率。

    由此可见,直接触资和间接融资有着各自的比较优势和局限性,这是毋庸置疑的。但是有一个问题可能存在不同的君法,即关f直接融资和间接融资这两种融资方式的融资成本孰高执低的问题,对f这个间题在不同的场合我们可能看到截然相反的结论表述。一般来说,我们认为企业通过发行股票直搂融贾即股权融资的理论成本要高于通过银行间接融资即债务融资的理论成本。这主要有两方面的原因: -是根据收梅与风险相匹配的原理,股权资本由于承担的经营风险比债权资本要大,股东所要求的回报要大大高于债权人,二是股权感资过程中,要支付一些债务融资所无须支付的费用,如股票代理发行费用。

    尽管股权融资的理论成本要大大高于债务融资的理论成本,但是实证研究却表明,目前我国企业股权融资的实际成本要大大低F债务融资的实际成本。这一现象可以从两个方面得到解释:一是对于经营业绩不佳的一部分上市公司,它们没有能力支付红利或者没有能力支付较高水平的红利。而根据《公司法》的“无盈利无股息原则”,只规定了发放股息的上限即每股税后利润,于是即便企业取得再多的盈利,董事会也可以决定暂不分红,而如果企业发生亏损或需要弥补亏损,则当年绝对不能支付红利,所以对于股份公司来说不分红是平常事。但如果是从银行借人的资金,无论企业经营好坏、有无盈利,都必须支付相应的利息。所以,在企业经营效益不佳的情况下,股权融资的实际成本就要比债务融资的实际成本低。二是对于另-部分经营业绩较好的上市公司,为了减少现金支出,其分配政策多以送红股或资本公积金转增股本方式为主,派发现金的相对比较少。这些取得盈利的上市公司完全可以采取种种做法,如不分配或者少分配等,做到无股息或低股息的股权融资,使得它们的股权融资的实际成本也远远低于银行借款利率。由此可见,直接融资与间接融资的理论成本和实际成本可能存在较大差异,不考虑市场环境( 包括政策环境)和企业的具体情况就对融资成本作出简单比较是不合适的。因此我们认为,企业应该根据金融市场形势和自身客观条件进行综合评估来选择适当的和成本较低的融资方式,一般情况下,资本市场越发达,证券交易越活跃,企业本身又属于中小规模、不容易从银行获得信用贷款,那么通过发行股票等方式进行直接融资就越显有利;否则,可以考虑适当贷款进行间接融资,或者将直接融资与间接融资相结合,优化融资结构。

    从宏观和长远的视角来看,一个比较合理的格局应该是直接融资和间接融资相对平衡、协调发展。国际上并没有一个“一刀切”式的直接融资与间接融资的合适比例,这一比例根据各国的经济发展水平、产业结构状况、企业规模等不同而不同。在许多成熟市场经济国家,直接融资和间接融资的比例已达到1:1左右。但是,目前我国企业以银行性机构为中介的间接融资占到了整个社会融资总额的75%左右。而近年来由于股市不旺,中国的直接融资比重不但没有上升,反而星下降之势: 2000 年,直接融资与间接融资比例为1: 10,到2002年已减至1 : 23.8, 2003年更是仅为1 ; 62.5.间接融资比例过高有诸多危害: 一是系统风险大。直接融资萎缩导致贷款过快增长,风险向商业银行集中。间接融资需要通过银行,风险集中,整个社会风险较大。直接融资的风险是投资者本身的风险,不会影响整个社会。二是效率低下。商业银行通常会对中小企业慎贷,因为很显然对中小企业贷款的风险和收益是不匹配的。因此如果大量地通过间接融资方式融资,中小企业很难拿到资金。而中小企业发展缓慢,会导致就业、社会发展、社会公正、经济发展潜力不足等一系列同题。从金融角度看,就是投资效率不高、回报率不高的问题。相比较之下. A 接融资的投资效率和回报率都比较高。